SGTM : BMCE Capital recommande de souscrire à l’IPO avec un gros potentiel de gain

BKGR évalue la valeur théorique de l’action SGTM à 491 dirhams, soit bien au-dessus des prix de souscription proposés : 340 dirhams pour la tranche réservée aux salariés, 380 dirhams pour le grand public (tranche II), et 420 dirhams pour les investisseurs institutionnels (tranches III et IV). Sur cette base, les analystes anticipent des hausses respectives du cours après la première cotation de +44,4%, +29,2% et +16,9% pour les différentes catégories de souscripteurs. D’où leur recommandation explicite de participer à l’opération, notamment pour les investisseurs particuliers, pour lesquels l’upside excède les 29%.

Un business plan jugé conservateur, des perspectives revues à la hausse

En s’appuyant sur une lecture plus optimiste de l’environnement économique et sectoriel, BKGR a révisé à la hausse plusieurs hypothèses du business plan initialement présenté par SGTM. Les analystes anticipent un taux de croissance annuel moyen (TCAM) des revenus de +6,7% entre 2025 et 2031, contre +5,5% selon le plan de la société. Cette révision repose sur le carnet de commandes de SGTM, qui atteint un niveau record de 37 milliards de dirhams à fin juin 2025, et qui devrait se renforcer avec la dynamique soutenue du secteur du BTP au Maroc.

Le groupe pourrait connaître une accélération de l’activité sur la période 2028-2029, notamment grâce à la livraison de grands projets, là où SGTM prévoit une croissance plus modérée (+4,1% et +3,9% respectivement pour ces deux années).

Amélioration des marges et rentabilité soutenue

En termes de rentabilité, l’Excédent Brut d’Exploitation (EBE) est attendu en progression moyenne de +7,6% par an sur la période 2025-2031, contre +5,5% selon les prévisions internes de SGTM. La marge d’EBE devrait atteindre un pic à 18,4% en 2028 et 2029, avant une légère érosion. Cette trajectoire s’explique par la capacité du groupe à maîtriser ses charges, à se positionner sur des projets à forte valeur ajoutée, notamment via l’activité EPC (Engineering, Procurement & Construction), et à diversifier ses sources de revenus.

Le résultat net consolidé, quant à lui, devrait croître de manière soutenue, passant de 1,1 milliard de dirhams en 2025 à 1,9 milliard en 2031, soit un TCAM de +9,9%, légèrement supérieur aux +9,4% annoncés dans le business plan de la société. Cette progression intègre la prise en compte d’un résultat financier négatif mais sous contrôle, ainsi qu’une baisse progressive du taux d’imposition de -25% entre 2026 et 2028, avec une contribution sociale de 5% maintenue jusqu’en 2028.

Une politique de dividendes attractive

La note de BKGR précise que SGTM prévoit de distribuer en moyenne 60% de son résultat net consolidé sous forme de dividendes durant la période 2025-2031. Ce niveau de redistribution est perçu comme attractif, offrant aux actionnaires une visibilité sur la politique de rémunération et contribuant à la valorisation de l’action.