Bourse de Casablanca: Attijariwafa bank, valeur de conviction pour les investisseurs (BMCE Capital)

Cette révision à la hausse s’appuie sur des fondamentaux solides, illustrés par les résultats du premier semestre 2025. Le produit net bancaire consolidé d’Attijariwafa bank s’est établi à 17,7 milliards de dirhams, en hausse de 4% par rapport à la même période de 2024. Cette performance repose sur une progression de la marge d’intérêts de 5%, à 10,38 milliards de dirhams, et une amélioration de la marge sur commissions de 6,5%, à 3,4 milliards. Cette dynamique a été légèrement freinée par un repli modéré de 1,9% du résultat des activités de marché, qui s’est fixé à 3 milliards de dirhams.

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Dans le même temps, les charges générales d’exploitation se sont accrues de 3,5%, atteignant 6,2 milliards de dirhams. Le coefficient d’exploitation est resté sous contrôle, se maintenant à un niveau performant de 35,3%, en repli de 0,2 point, traduisant la discipline budgétaire du Groupe. Le résultat brut d’exploitation (RBE) s’est ainsi apprécié de 4,2%, à 11,44 milliards de dirhams à fin juin 2025.

Pour les analystes de BKGR, ces résultats confirment la capacité du modèle d’Attijariwafa bank à conjuguer croissance, maîtrise des risques et amélioration de la rentabilité. La banque, qui détient désormais une part de marché de 28% en matière d’encours de crédits (soit un gain d’un point par rapport à 2024), devrait afficher un taux de croissance annuel moyen de 6,6% de son encours consolidé sur la période 2024-2029. En parallèle, les dépôts devraient progresser en moyenne de 7,2% par an, confortant sa position de premier collecteur de l’épargne.

Cette dynamique s’inscrit dans un contexte national marqué par une accélération des investissements publics et privés, stimulés notamment par les chantiers liés à l’organisation de la Coupe du Monde 2030. Grâce à sa taille, son expertise et sa proximité avec les entreprises et les ménages, Attijariwafa bank est bien positionnée pour accompagner ces projets structurants et en tirer profit.

Les perspectives financières dressées par BKGR prolongent cette trajectoire favorable. Pour l’ensemble de l’exercice 2025, le produit net bancaire devrait progresser de 5,4%, à 36,4 milliards de dirhams, porté par une hausse attendue de 7,4% de la marge d’intérêts. Celle-ci profiterait directement de la baisse du coût de refinancement en lien avec la détente progressive du taux directeur. En 2026, le PNB devrait atteindre 38,1 milliards de dirhams, soit une hausse de 4,7%, dans la continuité de la dynamique d’investissement anticipée.

Le coefficient d’exploitation resterait contenu à 35,9% en 2025, grâce à la montée en puissance des initiatives de digitalisation du Groupe. Le résultat brut d’exploitation serait ainsi en hausse de 5,8%, à 23,3 milliards de dirhams, puis à 24,4 milliards en 2026 (+4,5%). En parallèle, le coût du risque est attendu à un niveau moyen contenu de 0,73% sur les cinq prochaines années.

L’approche prudente et la régularité des performances du Groupe font d’Attijariwafa Bank une “valeur de conviction pour les investisseurs”. Elle se distingue notamment par des multiples de valorisation attractifs, avec un ratio cours/bénéfice (P/E) de 15,4x en 2025 et de 14,5x en 2026, bien en deçà de la moyenne du marché (23,2x en 2025 et 21,7x en 2026). Son rendement du dividende ressort à 3% cette année et 3,1% l’année suivante, contre une moyenne du marché estimée à 2,7% et 2,8% respectivement.

Dans ce contexte, et au vu de la visibilité sur les revenus, la robustesse du modèle opérationnel et les perspectives portées par les grands projets structurants, BKGR réaffirme sa recommandation d’achat sur le titre Attijariwafa bank, qu’elle valorise désormais à 900 dirhams (potentiel de hausse de 16,5% par rapport au cours du 12/09/2025).