BMCE Capital recommande de souscrire à l’introduction en Bourse de Cash Plus

Acteur intégré des services financiers et de proximité, Cash Plus s’est progressivement imposé comme un partenaire central de l’inclusion financière au Maroc. Fondé en 2004 et agréé en tant qu’établissement de paiement par Bank Al-Maghrib en 2019, le groupe propose une offre diversifiée couvrant les transferts d’argent nationaux et internationaux, le change de devises, le paiement de factures et l’émission de comptes de paiement (M-Wallet). Cette diversification lui permet d’adresser les besoins d’une clientèle variée, composée aussi bien de particuliers que d’entreprises.

L’introduction en Bourse de Cash Plus intervient dans un contexte sectoriel favorable, marqué par la croissance soutenue des transferts des Marocains résidant à l’étranger (MRE), la reprise du tourisme et la digitalisation accrue des services financiers. Ces tendances structurelles offrent un terreau propice à l’expansion des établissements de paiement, dont le rôle est appelé à croître dans le cadre de la stratégie nationale d’inclusion financière. Cash Plus bénéficie en outre d’un fort ancrage territorial, d’une dynamique soutenue des comptes M-Wallet et d’une position stratégique dans les flux financiers entre l’État et les citoyens, des atouts qui consolident ses perspectives à moyen terme.

Sur le plan technologique, Cash Plus se distingue par sa transition numérique accélérée. Son application mobile, Cash Plus Mobile, compte déjà 1,3 million d’utilisateurs et constitue la base du futur déploiement d’une Super App regroupant l’ensemble des services financiers proposés. Même si l’opérateur ne relève pas du statut réglementaire de fintech, il agit comme un acteur traditionnel hautement numérisé, engagé dans une transformation digitale profonde à travers sa filiale Mobilab.

L’opération d’introduction en Bourse s’accompagne d’un profil orienté rendement. Les actions issues de cette IPO donneront droit à un dividende dès 2026, au titre de l’exercice 2025, avec un dividende par action estimé à 8,9 dirhams, soit un rendement de 4,4% basé sur le prix d’introduction, nettement supérieur à la moyenne du marché (2,7%). Le groupe s’est engagé à maintenir un taux de distribution de 85% de son résultat net part du groupe entre 2025 et 2030, tout en finançant sa croissance de manière équilibrée. Ce positionnement hybride, alliant visibilité, rendement et potentiel de revalorisation, justifie selon les analystes un niveau de valorisation (PER 2025E de 20,7x) plus élevé que la moyenne observée pour une IPO.

En matière de perspectives, Cash Plus prévoit de consolider sa croissance nationale tout en s’ouvrant à l’international. Sa stratégie repose sur deux axes : le renforcement du maillage territorial par l’ouverture d’une centaine d’agences par an et la montée en puissance de la digitalisation, soutenue par les politiques publiques et la progression de l’usage des wallets électroniques. Le groupe vise également à surmonter le faible taux d’activation des M-Wallets au Maroc en misant sur la performance de sa plateforme numérique et l’amélioration de l’infrastructure digitale.

Le Business Plan de Cash Plus prévoit une croissance annuelle moyenne du produit net bancaire (PNB) de 10,6% entre 2025 et 2030, pour atteindre plus de 1,5 milliard de dirhams à horizon 2030. Pour la période 2025-2026, le PNB est attendu à 879 millions de dirhams en 2025 (+15,7%) puis 987 millions en 2026 (+12,3%), porté par la hausse des volumes de transferts, la progression des comptes de paiement et la digitalisation des services via la Super App. Les commissions devraient continuer à représenter plus de 70% du PNB, confirmant la stabilité et la récurrence du modèle économique.

Le résultat net part du groupe (RNPG) est, pour sa part, attendu en hausse de 21% en 2025 à 237 millions de dirhams, puis à 274 millions en 2026 (+15,6%), soit une marge stable de 27% du PNB. Cette performance s’explique notamment par la montée en puissance des activités digitales et la rationalisation progressive des charges. Le coefficient d’exploitation devrait se stabiliser autour de 47-48%, traduisant une meilleure maîtrise des coûts après la phase d’expansion observée en 2023-2024.

BMCE Capital souligne que ces projections reposent sur un périmètre pré-money, sans prise en compte des fonds levés lors de l’opération d’introduction. L’utilisation de ces ressources pourrait donc renforcer encore la trajectoire de croissance du groupe et consolider sa position de leader des services financiers de proximité au Maroc.