Pourquoi Bank Al-Maghrib a maintenu le taux directeur inchangé à 2,25%

Le Conseil de Bank Al-Maghrib a tenu mardi 24 juin sa deuxième réunion trimestrielle de l’année 2025. Le Conseil a analysé l’évolution de la conjoncture nationale et internationale ainsi que les projections macroéconomiques à moyen terme de la Banque. Au regard de ces données, il a jugé approprié de maintenir l’orientation actuelle de la politique monétaire. Il a ainsi décidé de garder le taux directeur inchangé à 2,25%, tout en continuant de suivre de près l’évolution de la conjoncture économique et sociale.

Sur le plan international, le Conseil a noté le niveau exceptionnel d’incertitude, induit notamment par la nouvelle politique commerciale des Etats-Unis, les conflits en Ukraine et au Moyen-Orient ainsi que la guerre Israël-Iran. Dans ce contexte, la croissance de l’économie mondiale devrait continuer son ralentissement ce qui favoriserait la poursuite de la tendance baissière de l’inflation.

Au niveau national, les dernières données disponibles font ressortir une nette accélération du rythme de l’activité dans les secteurs non agricoles. Cette dynamique devrait se poursuivre à moyen terme, à la faveur notamment de l’investissement dans les infrastructures, dans le cadre des efforts consentis par notre pays pour l’atténuation de l’impact du changement climatique et pour la préparation de l’accueil d’événements internationaux d’envergure à l’horizon 2030. Cette amélioration notable de la croissance non agricole devrait soutenir la reprise tangible de l’emploi observée au cours des derniers trimestres.

S’agissant de l’inflation, elle a marqué un très net ralentissement au cours des derniers mois, passant de 2% en moyenne au premier trimestre de cette année à 0,7% en avril puis à 0,4% en mai. Cette évolution reflète principalement la décélération de la hausse des prix des produits alimentaires, en particulier ceux des « viandes fraîches ». Selon les projections de Bank Al-Maghrib, l’inflation terminerait l’année 2025 sur une moyenne autour de 1% avant de s’établir à 1,8% en 2026 et sa composante sous-jacente devrait connaitre une évolution similaire. Ces perspectives restent entourées de fortes incertitudes liées notamment, au plan externe, aux politiques commerciales et aux implications des conflits et des tensions géopolitiques, et au niveau interne, à l’évolution de l’offre des produits agricoles.

Le Conseil a, par ailleurs, noté que les anticipations d’inflation demeurent ancrées, les experts du secteur financier tablant, au deuxième trimestre 2025, sur des taux de 2,3% en moyenne à l’horizon de 8 trimestres et de 2,5% à 12 trimestres.

Voici les prévisions macroéconomiques actualisées de BAM.

Croissance économique : 4,6% en 2025 et 4,4% en 2026

Au niveau national, la croissance économique a atteint, selon les données des comptes nationaux annuels publiés par le HCP, 3,8% en 2024, un rythme bien plus rapide que ce que laissaient présager les données trimestrielles relatives à la même année. Selon les projections actualisées de Bank Al-Maghrib, elle devrait connaitre une nette accélération cette année pour s’établir à 4,6%, puis se consoliderait à 4,4% en 2026. La valeur ajoutée agricole augmenterait de 5% en 2025, tenant compte d’une récolte céréalière estimée par le Département de l’Agriculture à 44 millions de quintaux (MQx), puis de 3,2% en 2026, sous l’hypothèse d’une production céréalière moyenne de 50 MQx. Pour les secteurs non agricoles, à la faveur principalement d’une forte dynamique de l’investissement dans les infrastructures, leur croissance avoisinerait 4,5% en 2025 et en 2026.

Hausse des exportations en 2025 et 2026

S’agissant des comptes extérieurs, les échanges devraient se renforcer à moyen terme, l’impact direct des mesures tarifaires américaines devant rester limité. Ainsi, les exportations s’accroîtraient de 5,1% en 2025 et de 9% en 2026, tirées notamment par une expansion de celles de phosphate et dérivés qui atteindraient 106,7 milliards de dirhams en 2026. En revanche, au regard de la situation défavorable sur le marché européen, les ventes de l’industrie automobile connaitraient une quasi-stagnation en 2025, avant d’afficher une nette reprise en 2026, pour s’établir à 188 milliards de dirhams. En parallèle, les importations augmenteraient de 5,1% cette année et de 7% la suivante, portées en particulier par une progression des acquisitions de biens d’équipement, alors que la facture énergétique s’allégerait davantage pour revenir à 96 milliards en 2026. De leur côté, les recettes de voyages continueraient d’enregistrer des performances remarquables pour s’établir à 128,4 milliards en 2026, tandis que les transferts des MRE poursuivraient le recul observé ces derniers mois pour terminer l’année en cours en baisse, avant de s’orienter de nouveau à la hausse pour terminer l’année 2026 à près de 121 milliards. Dans ces conditions, le déficit du compte courant resterait contenu oscillant autour de 2% du PIB en 2025 et en 2026. Quant aux investissements directs étrangers, ils maintiendraient leur tendance haussière pour se situer à l’équivalent de 3,5% du PIB en 2026. Au total, tenant compte notamment des financements extérieurs du Trésor, les avoirs officiels de réserve se renforceraient à 407 milliards de dirhams à fin 2025 puis à 423,7 milliards à fin 2026, avoisinant l’équivalent de 5 mois et demi d’importations de biens et services.

Le besoin de liquidité des banques devrait s’atténuer en 2025

Concernant les conditions monétaires, le déficit de liquidité devrait s’atténuer à 122,5 milliards de dirhams à fin 2025, avant de se creuser à 140 milliards en 2026. Au regard de l’évolution prévue de l’activité économique et des anticipations du système bancaire, le crédit bancaire au secteur non financier connaitrait une nette accélération avec une progression de plus de 6% en 2025 et en 2026 au lieu de 2,7% en moyenne durant les deux années précédentes. S’agissant du taux de change effectif réel, il devrait ressortir quasi-stable au terme de 2026, avec une appréciation de 1,9% cette année suivie d’un recul de 1,7% en 2026.

Le déficit budgétaire maintenu à 3,9% en 2025

Sur le volet des finances publiques, l’exécution budgétaire au titre des quatre premiers mois de 2025 indique une poursuite de l’amélioration des recettes ordinaires, qui ressortent en augmentation de près de 17%, portées par la progression des rentrées fiscales. En parallèle, les dépenses globales se sont alourdies de 23,6%, reflétant l’accroissement aussi bien des dépenses ordinaires que celles au titre de l’investissement. Tenant compte de ces réalisations, des données de la loi de finances 2025 et de la Programmation Budgétaire Triennale 2025-2027 ainsi que des crédits supplémentaires ouverts par le Gouvernement en avril, le déficit budgétaire, hors produit de cession des participations de l’Etat, devrait, selon les projections de Bank Al-Maghrib, se maintenir à 3,9% du PIB en 2025 avant de s’alléger à 3,4% en 2026.